DealBook bülteni her hafta sonu tek bir konuyu veya temayı inceleyerek iş dünyasında önemli bir konunun daha iyi anlaşılmasını sağlayan raporlama ve analiz sağlar. Günlük bülteni henüz almadıysanız, buradan kaydolun .
3 Kasım’da piyasa açılmadan otuz dakika önce, eylemci bir kısa satıcı olan Gabriel Grego, Manyok Bilimleri hakkında bir araştırma raporunu açıkladı O zamana kadar yüzde 700’ün üzerinde yükselen bir meme stoğu haline gelen bir biyoteknoloji firması.
Umut verici bir Alzheimer tedavisi geliştirdiğini iddia eden Manyok’u araştırmak için aylar harcadıktan sonra, Bay Grego, klinik araştırmalarında, olası veri sahteciliği ve hastaların rastgele toplanması dahil olmak üzere ciddi sorunlar bulduğunu söyledi . Cassava’nın ilaç denemelerini durdurmak için Gıda ve İlaç İdaresi’ne bir vatandaş dilekçesi verilmişti ve o, stokun sıfıra gideceğini düşünüyordu.
Bay. Grego, hisse senedinin düşeceğine dair bir bahis olan kısa pozisyonunu zaten koymuştu ve sermayesinin önemli bir kısmı hattaydı. Ancak önceki gün, işlem hacmi yükseldi ve hisse senedi gün içi işlemlerde yüzde 50 arttı. Onun şortu kırmızıydı.
Sunumunu yaparken hisse hızla yüzde 10 düştü, ancak birkaç saat içinde tekrar yükseldi.
Kısa pozisyon almak için yatırımcılar, daha sonra daha düşük bir fiyattan geri almayı umarak ödünç aldıkları hisseleri satarlar. Bunun yerine fiyat yükselirse, ödünç aldıklarını “kapatmak” için hisse senedi satın almak zorunda kalacaklardı.
Bay Grego pozisyonunu korumak için çabaladı ve hedge fonu Quintessential Capital Management’taki yatırımcılara gönderdiği bir e-postaya göre gün sonunda işsiz kaldı. Bir gün sonra, Austin, Teksas merkezli Cassava, bilimsel bir dergide görünüşte şirketi temize çıkaran bir rapor yayınladı. Hisse senedi yüzde 50 daha yükseldi – ancak dergi raporun büyük olasılıkla geri çekileceğini ve Cassava’nın Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından bir soruşturmayı ifşa etmesinden kısa bir süre sonra tersine döndü.
Böyle bir mide bulandırıcı hız treni, genellikle raporlarını yayınlamadan hemen önce pozisyonlarını artıran, ancak onları halka açtıktan sonra bir yığın kaplayan eylemci kısa satıcılar için alışılmadık bir yolculuk değil. Bu stratejiyi kullanan yatırımcılar, şirketler çoğu zaman aktivist kısa satıcıların iddialarını anında çürütmeye çalıştıkları ve hisse senedi fiyatlarını geri gönderdikleri için pozisyonlarını korumanın bir risk yönetimi biçimi olduğunu savunuyorlar.
“Eğer çıktığımız zaman bu pozisyondan çıkmamış olsaydık, muhtemelen fonumu şimdi kapatmak zorunda kalacaktım,” dedi Bay Grego. “Kariyerini bitiren kayıplarımız olurdu.”
Kısa satıcılar genel halk tarafından sevilmez ve iyi anlaşılmaz. Geçen yılın başlarında GameStop ticaret çılgınlığı sırasında öfkeli perakende yatırımcıların hedefi haline geldiler ve kısa bir sıkışmadan önce GameStop’un hisselerini yere indirmekle suçlandılar – bu, satın alma hızının kısa satıcıları pozisyonlarını kapatmak için hisse senedi satın almaya zorladı – onu fırlattı. gökyüzü. Frakalar, GameStop açığa satış satıcılarının ticaretine ilişkin soruşturmaları ateşledi, ancak Ocak 2021’deki vahşi olayların çok ötesine geçtiler. SEC ve Adalet Bakanlığı tarafından, ilk kez Bloomberg tarafından bildirilen bir açığa satış soruşturması, en az 25 kişiyi tuzağa düşürdü ve Soruşturmaya aşina bir kişi, mahkeme celbi ve arama emri alan firmaların – çoğu aktivist açığa satış satıcısı – olduğunu söyledi.
Aktivistlerin hedef aldığı şirketler, düzenleyicileri yıllardır bu açığa satış yapanların peşine düşmeye zorluyor. Ancak finans sektöründen bazıları, geniş kapsamlı soruşturmanın, aktivist açığa satış satıcıları tarafından kötüye kullanımın yaygın olduğu ve hisse senedi fiyatlarını bozduğuna dair yanlış bir inançtan kaynaklandığını söylüyor.
Bu inançlar, aktivist açığa satış satıcılarını eleştirenlerin, bu tür suistimalleri önleyeceğini söyledikleri SEC kurallarını önermelerine de yol açtı. Bunlar, aktivistleri pozisyonlarını en az 10 gün tutmaya zorlamayı veya bu olmazsa, şortlarını ne zaman kapattıklarını ifşa etmeyi içerir. Bazıları SEC’e, kısa bir pozisyonu hızla kapatmanın bir tür piyasa manipülasyonu olarak kabul edilebilmesi için kuralları değiştirmesi için dilekçe verdi.
Kısa satıcıların destekçileri, bu tekliflerin arkasındaki araştırmanın yanıltıcı olduğunu ve aktivistlerin dolandırıcılığı ortaya çıkararak zarardan çok yarar sağladığını söylüyorlar. Önerilen değişikliklerin, piyasaları denetlemede hayati bir hizmet sağlayan bir işletmeyi yok etmese bile sekteye uğratacağını savunuyorlar.
Bir sakinleşme dönemi
Kısa aktivistlerin dizginlenmesi gerektiği fikri büyük ölçüde Joshua Mitts tarafından yönlendirildi. Columbia Hukuk Okulu’nda danışmanlık işi de olan bir doçent, 2018 tarihli bir araştırma makalesinde, “Short and Distort”ta, takma adlarla yazan aktivist hisse senedi satıcılarının hızlı para kazanmak için piyasayı aldattığını ve hisse senetlerinin kısa devre birkaç gün sonra geri döndü.
Bay Mitts ilk olarak 2019 tarihli bir makalesinde “sakinleşme” dönemi fikrinden bahsetmişti ve ertesi yıl o ve eski bir serbest fon kısa satıcısı olan Marc Cohodes, 10 günlük bir bekletme teklif etmişti. tüm kısa aktivistler için araştırmalarını halka açıkladıktan sonra.
“Kısa süreli bir aktivistseniz, yatırımcıları hisse senedi satmaya korkutmuşsunuzdur, peki, sonuçlarına onlarla birlikte katlanmak zorunda kalmalısınız” Bay Mitts bir röportajda, bu fikirleri SEC’e ve Capitol Hill’e sunduğunu kaydetti. Bay Mitts özgeçmişinde ayrıca “Adalet Bakanlığı’nı destekleme konusunda geniş bir deneyime sahip olduğunu” söyledi, ancak mevcut soruşturmaya dahil olup olmadığını veya müvekkillerinden herhangi birinin adını vermeyi reddetti.
Yale Üniversitesi’nde şirketler hukuku profesörü olan Jonathan Macey, önerilen elde tutma süresine karşı çıkarken, bunun “kötüden kurtulmak için iyi kısa satıcıları cezalandıracak” “oldukça kör bir araç” olduğunu söyledi. kısa satıcılar.”
Latham & Watkins’in ortağı olan ve kısa satıcılar tarafından hedeflenen şirketleri temsil eden eski bir SEC yetkilisi olan Marlon Paz, bu fikri “tehlikeli” olarak nitelendirdi. “İnsanları tutmaya zorlarsanız,” diye ekledi, “kısa sıkma potansiyeli yaratıyorsunuz.”
Bay Grego, kendi deneyimine ek olarak, örnek olarak, kısa satıcılar ve medyanın dolandırıcılık iddialarına rağmen hisseleri yıllarca yükselen Alman fintech şirketi olan ünlü Wirecard vakasını gösterdi. Böyle bir yasağın neden pratik olmayacağı konusunda.
Bay Mitts’in araştırması, aktivist açığa satış satıcılarını dizginlemeyi amaçlayan ek çabalar için zemin hazırladı.
2020’de, bir düzine iş hukuku profesörü, Bay Mitts tarafından ortaklaşa yazılan bir SEC kural koyma dilekçesini imzaladı. Diğer önlemlerin yanı sıra, SEC’den “artık mevcut varlıkları veya ticaret niyetini yansıtmayan” bir pozisyonun kapatılmasını ifşa etmek için bir gereklilik oluşturmasını istedi.
Aktivist kısa satıcılar bunun yanlış sinyal gönderebileceğini söylüyor – yani şirkete bakışlarını değiştirmişler.
Şortları bozuyor musunuz?
Bay Mitts, kural koyucu dilekçenin alıntıladığı “Kısa ve Çarpıttı” araştırmasında, popüler bir finans web sitesi olan Seeking Alpha’da takma adlar kullanan yazarlar tarafından yayınlanan 1.720 kısa saldırıya baktı. Hedeflenen hisse senetleri başlangıçta geriledi, ancak olumsuz bir rapordan sonraki gün ve üç gün daha toparlanmaya başladı.
“Kağıt, anonimlik kullanarak, piyasayı etkili bir şekilde manipüle edebileceğine dair çok özel bir noktaya değiniyor,” dedi Bay Mitts.
Onu eleştirenler, araştırmanın temsili bir eylemci kısa satıcı örneğine bakmadığını ve Bay Mitts’in danışmanlık işinin bir çıkar çatışması olduğunu söylediler.
Bir yatırımcı araştırma ve riskten korunma fonu şirketi olan Muddy Waters Capital’i kuran aktivist bir açığa satış satıcısı olan Carson Block, bu eleştirmenlerin en çok ses çıkaranları arasında yer aldı. Profesöre “akademik kimliğine bürünen kurumsal bir lobici” diyor. Bay Mitts, Farmland Partners ve Muddy Waters’ın kısa devre yaptığı Burford Capital dahil olmak üzere kısa satıcılar tarafından hedeflenen şirketler için danışmanlık çalışması yaptı. (Bay Mitts, çeşitli müşterilerle çalıştığı için Bay Block’un tanımlamasının yanlış olduğunu söyledi.)
DealBook ile paylaşılan bir analizde Bay Block, Arayıcı Alfa vakalarının yüzde 75’inin “Kısa ve Bozulma” araştırması, önde gelen bir sağlayıcı olan Activist Insight tarafından derlenen aktivist kısa satıcı kampanyalarının veri tabanında yer almıyor. Bay Mitts’in verilerinin, çalışmanın Alfa Arayışı yazarlarının sadece yüzde 20’sinin, hakkında yazdıkları hisse senetlerinin açık olduğunu söylediğini de gösterdiğini söyledi. (Alfa’yı aramak, yazarların bir pozisyonları varsa açıklamalarını gerektirir.) Diğerleri, Bay Mitts’in veri tabanındaki bazı yazarların, kazanç duyurularından önce şirketleri açığa satış teklifinde bulunduğunu belirtti.
Mr. Mitts bu sayıların hiçbirine aldırış etmedi, ancak bazı yazarların kısa olmamak konusunda “yalan söylüyor olabileceğini” söyledi.
Columbia profesörünün sonuçları, aktivist açığa satış satıcıları tarafından hedeflenen hisse senetlerinin ortalama olarak Bay Mitts’in kendi örneğinde belgelediği kısa vadeli geri kazanımlardan daha kötü olduğunu tespit eden daha yeni araştırma tarafından da sorgulandı.
California Üniversitesi, Berkeley Hukuk Fakültesi’nde profesör olan Frank Partnoy ve Florida Üniversitesi’nde profesör olan Peter Molk tarafından yapılan bir analiz Levin Hukuk Fakültesi, aktivist açığa satış satıcıları tarafından hedeflenen hisse senetlerinin zaman içinde fiyatlarının önemli ölçüde düştüğünü gösteriyor. Ayrıca raporların genellikle düzenleyici soruşturmalar, toplu dava davalarında davacılar için uzlaşma ve liderlik ve operasyonlarda değişikliklerle sonuçlandığını da tespit etti. Profesörler, aktivistlerin topluma önemli faydalar sağladığını savunuyor.
2009 ve 2016 yılları arasında 825 kısa raporun yer aldığı Activist Insight veritabanını incelediler ve raporların yayınlanmasından dört yıl sonra, hedeflenen 573 şirketin ortalama hisse senedi fiyatı düşüşünün yüzde 20’den fazla olduğunu buldular. Texas Üniversitesi’nde muhasebe yardımcı doçent olan Wuyang Zhao tarafından geçen yıl yayınlanan bir çalışmada, aktivist açığa satış satıcıları tarafından hedeflenen hisse senetlerinin zamanla düştüğünü de tespit etti.
Bay Partnoy, Bay Mitts’in araştırmasının kısa vadeye odaklandığını ve bunun “kısa vadeli satıcılar için mutlak bir kan banyosu” olabileceğini söyledi. “Görüşünüz kısa satıcıların piyasaya yardım ettiği ve aşırı pahalı şirketler hakkında piyasaya bilgi getirmeye yardımcı olduğu yönündeyse, yapmak isteyeceğiniz son şey onları daha fazla düzenlemektir.”
Bay Mitts tarafından ortaklaşa yazılan kural koyma dilekçesini imzalayan Bay Molk, kendi araştırmasını yaptıktan sonra teklifleri hakkında “karşı düşünceleri” olduğunu söyledi.
Manipülasyon nedir?
Aktivist kısa satıcılar için, kural koyma dilekçesinin belki de en uğursuz kısmı, SEC’in, scalping olarak bilinen olası bir piyasa manipülasyonu biçimini hızlı bir şekilde kapsamasını istemesidir.
Tarihsel olarak, scalping, müşterilere hisse senetleri tavsiye eden ve ardından bunları hızla satan yatırım danışmanlarını içeriyordu.
Kısa satıcılara uzun süredir avukatları, raporlarında maddi yanlışlık bulunmadığı ve içeriden bilgilere dayanmadığı sürece yasa dışı hiçbir şey yapmadıkları söylendi. Raporlarına eşlik eden açıklamada, aktivist açığa satış satıcıları tipik olarak stokta eksik olduklarını ancak herhangi bir zamanda karşılayabileceklerini söylüyorlar. Bir de yatırım tavsiyesi vermediklerini ekliyorlar.
Eski bir kıdemli SEC icra avukatı olan ve şimdi açığa satış satıcılarını temsil eden John Courtade, bu açıklamalardan bazılarını tasarlamıştır. “Saç derisinin alınması bir tür aldatmayı içermelidir,” dedi. “Pozisyonunuzu kapatacağınız gerçeği hiçbir zaman aldatma olarak görülmedi. Vakalara bakarsanız, pozisyonunuz olduğunu hiç açıklamamak gibi durumları kapsıyor.”
Ancak Bay Mitts, standart açıklamanın yeterli olup olmadığının “mahkemeler tarafından test edilmediğini” savunuyor.
Şimdilik, SEC’in Bay Mitts’in kural koyma dilekçesine devam etmesi pek olası görünmüyor, ancak Dodd-Frank Yasası tarafından zorunlu kılındığı üzere açığa satışların bazı geniş açıklama gerekliliklerini ekleyebilir ve sonrasında mali düzenlemeyi elden geçirmiştir. 2008 mali krizi. Ancak Adalet Bakanlığı’nın, kısa satıcılar için scalping teorisi altında piyasa manipülasyonu için dava açarak bir emsal oluşturmaya çalışıp çalışmayacağı – veya henüz test edilmemiş herhangi bir başkası – açık bir soru.
Tartışma, Bay Grego’nun toplumun aktivist açığa satış isteyip istemediğini merak etmesine yol açtı. Olursa, önerilen herhangi bir kuralın “bu faaliyeti azaltabilecek veya hatta imkansız hale getirebilecek istenmeyen sonuçlar” için incelenmesi gerektiğini söyledi.
Cassava’ya gelince, şirketin SEC’in konuyu araştırdığını açıklamasının ardından, Bay Grego açık pozisyonunu yeniden açtı ve hisse senedi yüzde 20 düştü. Tezinin doğruluğundan asla şüphe etmediğini söyledi.
Ne düşünüyorsunuz? Bize bildirin: [email protected].
3 Kasım’da piyasa açılmadan otuz dakika önce, eylemci bir kısa satıcı olan Gabriel Grego, Manyok Bilimleri hakkında bir araştırma raporunu açıkladı O zamana kadar yüzde 700’ün üzerinde yükselen bir meme stoğu haline gelen bir biyoteknoloji firması.
Umut verici bir Alzheimer tedavisi geliştirdiğini iddia eden Manyok’u araştırmak için aylar harcadıktan sonra, Bay Grego, klinik araştırmalarında, olası veri sahteciliği ve hastaların rastgele toplanması dahil olmak üzere ciddi sorunlar bulduğunu söyledi . Cassava’nın ilaç denemelerini durdurmak için Gıda ve İlaç İdaresi’ne bir vatandaş dilekçesi verilmişti ve o, stokun sıfıra gideceğini düşünüyordu.
Bay. Grego, hisse senedinin düşeceğine dair bir bahis olan kısa pozisyonunu zaten koymuştu ve sermayesinin önemli bir kısmı hattaydı. Ancak önceki gün, işlem hacmi yükseldi ve hisse senedi gün içi işlemlerde yüzde 50 arttı. Onun şortu kırmızıydı.
Sunumunu yaparken hisse hızla yüzde 10 düştü, ancak birkaç saat içinde tekrar yükseldi.
Kısa pozisyon almak için yatırımcılar, daha sonra daha düşük bir fiyattan geri almayı umarak ödünç aldıkları hisseleri satarlar. Bunun yerine fiyat yükselirse, ödünç aldıklarını “kapatmak” için hisse senedi satın almak zorunda kalacaklardı.
Bay Grego pozisyonunu korumak için çabaladı ve hedge fonu Quintessential Capital Management’taki yatırımcılara gönderdiği bir e-postaya göre gün sonunda işsiz kaldı. Bir gün sonra, Austin, Teksas merkezli Cassava, bilimsel bir dergide görünüşte şirketi temize çıkaran bir rapor yayınladı. Hisse senedi yüzde 50 daha yükseldi – ancak dergi raporun büyük olasılıkla geri çekileceğini ve Cassava’nın Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından bir soruşturmayı ifşa etmesinden kısa bir süre sonra tersine döndü.
Böyle bir mide bulandırıcı hız treni, genellikle raporlarını yayınlamadan hemen önce pozisyonlarını artıran, ancak onları halka açtıktan sonra bir yığın kaplayan eylemci kısa satıcılar için alışılmadık bir yolculuk değil. Bu stratejiyi kullanan yatırımcılar, şirketler çoğu zaman aktivist kısa satıcıların iddialarını anında çürütmeye çalıştıkları ve hisse senedi fiyatlarını geri gönderdikleri için pozisyonlarını korumanın bir risk yönetimi biçimi olduğunu savunuyorlar.
“Eğer çıktığımız zaman bu pozisyondan çıkmamış olsaydık, muhtemelen fonumu şimdi kapatmak zorunda kalacaktım,” dedi Bay Grego. “Kariyerini bitiren kayıplarımız olurdu.”
Kısa satıcılar genel halk tarafından sevilmez ve iyi anlaşılmaz. Geçen yılın başlarında GameStop ticaret çılgınlığı sırasında öfkeli perakende yatırımcıların hedefi haline geldiler ve kısa bir sıkışmadan önce GameStop’un hisselerini yere indirmekle suçlandılar – bu, satın alma hızının kısa satıcıları pozisyonlarını kapatmak için hisse senedi satın almaya zorladı – onu fırlattı. gökyüzü. Frakalar, GameStop açığa satış satıcılarının ticaretine ilişkin soruşturmaları ateşledi, ancak Ocak 2021’deki vahşi olayların çok ötesine geçtiler. SEC ve Adalet Bakanlığı tarafından, ilk kez Bloomberg tarafından bildirilen bir açığa satış soruşturması, en az 25 kişiyi tuzağa düşürdü ve Soruşturmaya aşina bir kişi, mahkeme celbi ve arama emri alan firmaların – çoğu aktivist açığa satış satıcısı – olduğunu söyledi.
Aktivistlerin hedef aldığı şirketler, düzenleyicileri yıllardır bu açığa satış yapanların peşine düşmeye zorluyor. Ancak finans sektöründen bazıları, geniş kapsamlı soruşturmanın, aktivist açığa satış satıcıları tarafından kötüye kullanımın yaygın olduğu ve hisse senedi fiyatlarını bozduğuna dair yanlış bir inançtan kaynaklandığını söylüyor.
Bu inançlar, aktivist açığa satış satıcılarını eleştirenlerin, bu tür suistimalleri önleyeceğini söyledikleri SEC kurallarını önermelerine de yol açtı. Bunlar, aktivistleri pozisyonlarını en az 10 gün tutmaya zorlamayı veya bu olmazsa, şortlarını ne zaman kapattıklarını ifşa etmeyi içerir. Bazıları SEC’e, kısa bir pozisyonu hızla kapatmanın bir tür piyasa manipülasyonu olarak kabul edilebilmesi için kuralları değiştirmesi için dilekçe verdi.
Kısa satıcıların destekçileri, bu tekliflerin arkasındaki araştırmanın yanıltıcı olduğunu ve aktivistlerin dolandırıcılığı ortaya çıkararak zarardan çok yarar sağladığını söylüyorlar. Önerilen değişikliklerin, piyasaları denetlemede hayati bir hizmet sağlayan bir işletmeyi yok etmese bile sekteye uğratacağını savunuyorlar.
Bir sakinleşme dönemi
Kısa aktivistlerin dizginlenmesi gerektiği fikri büyük ölçüde Joshua Mitts tarafından yönlendirildi. Columbia Hukuk Okulu’nda danışmanlık işi de olan bir doçent, 2018 tarihli bir araştırma makalesinde, “Short and Distort”ta, takma adlarla yazan aktivist hisse senedi satıcılarının hızlı para kazanmak için piyasayı aldattığını ve hisse senetlerinin kısa devre birkaç gün sonra geri döndü.
Bay Mitts ilk olarak 2019 tarihli bir makalesinde “sakinleşme” dönemi fikrinden bahsetmişti ve ertesi yıl o ve eski bir serbest fon kısa satıcısı olan Marc Cohodes, 10 günlük bir bekletme teklif etmişti. tüm kısa aktivistler için araştırmalarını halka açıkladıktan sonra.
“Kısa süreli bir aktivistseniz, yatırımcıları hisse senedi satmaya korkutmuşsunuzdur, peki, sonuçlarına onlarla birlikte katlanmak zorunda kalmalısınız” Bay Mitts bir röportajda, bu fikirleri SEC’e ve Capitol Hill’e sunduğunu kaydetti. Bay Mitts özgeçmişinde ayrıca “Adalet Bakanlığı’nı destekleme konusunda geniş bir deneyime sahip olduğunu” söyledi, ancak mevcut soruşturmaya dahil olup olmadığını veya müvekkillerinden herhangi birinin adını vermeyi reddetti.
Yale Üniversitesi’nde şirketler hukuku profesörü olan Jonathan Macey, önerilen elde tutma süresine karşı çıkarken, bunun “kötüden kurtulmak için iyi kısa satıcıları cezalandıracak” “oldukça kör bir araç” olduğunu söyledi. kısa satıcılar.”
Latham & Watkins’in ortağı olan ve kısa satıcılar tarafından hedeflenen şirketleri temsil eden eski bir SEC yetkilisi olan Marlon Paz, bu fikri “tehlikeli” olarak nitelendirdi. “İnsanları tutmaya zorlarsanız,” diye ekledi, “kısa sıkma potansiyeli yaratıyorsunuz.”
Bay Grego, kendi deneyimine ek olarak, örnek olarak, kısa satıcılar ve medyanın dolandırıcılık iddialarına rağmen hisseleri yıllarca yükselen Alman fintech şirketi olan ünlü Wirecard vakasını gösterdi. Böyle bir yasağın neden pratik olmayacağı konusunda.
Bay Mitts’in araştırması, aktivist açığa satış satıcılarını dizginlemeyi amaçlayan ek çabalar için zemin hazırladı.
2020’de, bir düzine iş hukuku profesörü, Bay Mitts tarafından ortaklaşa yazılan bir SEC kural koyma dilekçesini imzaladı. Diğer önlemlerin yanı sıra, SEC’den “artık mevcut varlıkları veya ticaret niyetini yansıtmayan” bir pozisyonun kapatılmasını ifşa etmek için bir gereklilik oluşturmasını istedi.
Aktivist kısa satıcılar bunun yanlış sinyal gönderebileceğini söylüyor – yani şirkete bakışlarını değiştirmişler.
Şortları bozuyor musunuz?
Bay Mitts, kural koyucu dilekçenin alıntıladığı “Kısa ve Çarpıttı” araştırmasında, popüler bir finans web sitesi olan Seeking Alpha’da takma adlar kullanan yazarlar tarafından yayınlanan 1.720 kısa saldırıya baktı. Hedeflenen hisse senetleri başlangıçta geriledi, ancak olumsuz bir rapordan sonraki gün ve üç gün daha toparlanmaya başladı.
“Kağıt, anonimlik kullanarak, piyasayı etkili bir şekilde manipüle edebileceğine dair çok özel bir noktaya değiniyor,” dedi Bay Mitts.
Onu eleştirenler, araştırmanın temsili bir eylemci kısa satıcı örneğine bakmadığını ve Bay Mitts’in danışmanlık işinin bir çıkar çatışması olduğunu söylediler.
Bir yatırımcı araştırma ve riskten korunma fonu şirketi olan Muddy Waters Capital’i kuran aktivist bir açığa satış satıcısı olan Carson Block, bu eleştirmenlerin en çok ses çıkaranları arasında yer aldı. Profesöre “akademik kimliğine bürünen kurumsal bir lobici” diyor. Bay Mitts, Farmland Partners ve Muddy Waters’ın kısa devre yaptığı Burford Capital dahil olmak üzere kısa satıcılar tarafından hedeflenen şirketler için danışmanlık çalışması yaptı. (Bay Mitts, çeşitli müşterilerle çalıştığı için Bay Block’un tanımlamasının yanlış olduğunu söyledi.)
DealBook ile paylaşılan bir analizde Bay Block, Arayıcı Alfa vakalarının yüzde 75’inin “Kısa ve Bozulma” araştırması, önde gelen bir sağlayıcı olan Activist Insight tarafından derlenen aktivist kısa satıcı kampanyalarının veri tabanında yer almıyor. Bay Mitts’in verilerinin, çalışmanın Alfa Arayışı yazarlarının sadece yüzde 20’sinin, hakkında yazdıkları hisse senetlerinin açık olduğunu söylediğini de gösterdiğini söyledi. (Alfa’yı aramak, yazarların bir pozisyonları varsa açıklamalarını gerektirir.) Diğerleri, Bay Mitts’in veri tabanındaki bazı yazarların, kazanç duyurularından önce şirketleri açığa satış teklifinde bulunduğunu belirtti.
Mr. Mitts bu sayıların hiçbirine aldırış etmedi, ancak bazı yazarların kısa olmamak konusunda “yalan söylüyor olabileceğini” söyledi.
Columbia profesörünün sonuçları, aktivist açığa satış satıcıları tarafından hedeflenen hisse senetlerinin ortalama olarak Bay Mitts’in kendi örneğinde belgelediği kısa vadeli geri kazanımlardan daha kötü olduğunu tespit eden daha yeni araştırma tarafından da sorgulandı.
California Üniversitesi, Berkeley Hukuk Fakültesi’nde profesör olan Frank Partnoy ve Florida Üniversitesi’nde profesör olan Peter Molk tarafından yapılan bir analiz Levin Hukuk Fakültesi, aktivist açığa satış satıcıları tarafından hedeflenen hisse senetlerinin zaman içinde fiyatlarının önemli ölçüde düştüğünü gösteriyor. Ayrıca raporların genellikle düzenleyici soruşturmalar, toplu dava davalarında davacılar için uzlaşma ve liderlik ve operasyonlarda değişikliklerle sonuçlandığını da tespit etti. Profesörler, aktivistlerin topluma önemli faydalar sağladığını savunuyor.
2009 ve 2016 yılları arasında 825 kısa raporun yer aldığı Activist Insight veritabanını incelediler ve raporların yayınlanmasından dört yıl sonra, hedeflenen 573 şirketin ortalama hisse senedi fiyatı düşüşünün yüzde 20’den fazla olduğunu buldular. Texas Üniversitesi’nde muhasebe yardımcı doçent olan Wuyang Zhao tarafından geçen yıl yayınlanan bir çalışmada, aktivist açığa satış satıcıları tarafından hedeflenen hisse senetlerinin zamanla düştüğünü de tespit etti.
Bay Partnoy, Bay Mitts’in araştırmasının kısa vadeye odaklandığını ve bunun “kısa vadeli satıcılar için mutlak bir kan banyosu” olabileceğini söyledi. “Görüşünüz kısa satıcıların piyasaya yardım ettiği ve aşırı pahalı şirketler hakkında piyasaya bilgi getirmeye yardımcı olduğu yönündeyse, yapmak isteyeceğiniz son şey onları daha fazla düzenlemektir.”
Bay Mitts tarafından ortaklaşa yazılan kural koyma dilekçesini imzalayan Bay Molk, kendi araştırmasını yaptıktan sonra teklifleri hakkında “karşı düşünceleri” olduğunu söyledi.
Manipülasyon nedir?
Aktivist kısa satıcılar için, kural koyma dilekçesinin belki de en uğursuz kısmı, SEC’in, scalping olarak bilinen olası bir piyasa manipülasyonu biçimini hızlı bir şekilde kapsamasını istemesidir.
Tarihsel olarak, scalping, müşterilere hisse senetleri tavsiye eden ve ardından bunları hızla satan yatırım danışmanlarını içeriyordu.
Kısa satıcılara uzun süredir avukatları, raporlarında maddi yanlışlık bulunmadığı ve içeriden bilgilere dayanmadığı sürece yasa dışı hiçbir şey yapmadıkları söylendi. Raporlarına eşlik eden açıklamada, aktivist açığa satış satıcıları tipik olarak stokta eksik olduklarını ancak herhangi bir zamanda karşılayabileceklerini söylüyorlar. Bir de yatırım tavsiyesi vermediklerini ekliyorlar.
Eski bir kıdemli SEC icra avukatı olan ve şimdi açığa satış satıcılarını temsil eden John Courtade, bu açıklamalardan bazılarını tasarlamıştır. “Saç derisinin alınması bir tür aldatmayı içermelidir,” dedi. “Pozisyonunuzu kapatacağınız gerçeği hiçbir zaman aldatma olarak görülmedi. Vakalara bakarsanız, pozisyonunuz olduğunu hiç açıklamamak gibi durumları kapsıyor.”
Ancak Bay Mitts, standart açıklamanın yeterli olup olmadığının “mahkemeler tarafından test edilmediğini” savunuyor.
Şimdilik, SEC’in Bay Mitts’in kural koyma dilekçesine devam etmesi pek olası görünmüyor, ancak Dodd-Frank Yasası tarafından zorunlu kılındığı üzere açığa satışların bazı geniş açıklama gerekliliklerini ekleyebilir ve sonrasında mali düzenlemeyi elden geçirmiştir. 2008 mali krizi. Ancak Adalet Bakanlığı’nın, kısa satıcılar için scalping teorisi altında piyasa manipülasyonu için dava açarak bir emsal oluşturmaya çalışıp çalışmayacağı – veya henüz test edilmemiş herhangi bir başkası – açık bir soru.
Tartışma, Bay Grego’nun toplumun aktivist açığa satış isteyip istemediğini merak etmesine yol açtı. Olursa, önerilen herhangi bir kuralın “bu faaliyeti azaltabilecek veya hatta imkansız hale getirebilecek istenmeyen sonuçlar” için incelenmesi gerektiğini söyledi.
Cassava’ya gelince, şirketin SEC’in konuyu araştırdığını açıklamasının ardından, Bay Grego açık pozisyonunu yeniden açtı ve hisse senedi yüzde 20 düştü. Tezinin doğruluğundan asla şüphe etmediğini söyledi.
Ne düşünüyorsunuz? Bize bildirin: [email protected].